林洋能源(601222) 投资要点 事件：发布24年年报及25年一季报，公司24年营收67.4亿元，同-1.9%，归母净利润7.5亿元，同-27%，毛利率29.5%，同+1.1pct；归母净利率11.1%，同-3pct。24Q4/25Q1营收分别为15.8/11.2亿元，同-25.7％/-27.7％，归母净利润分别为-1.6/1.2亿元，同-187%/-43.3％。 智能电表稳定发展，深耕海外本地布局。国内市场，公司国南网中标份额稳固，24年合计中标金额达12.32亿元，同+30%；此外，公司持续加大研发投入，产品线新增覆盖智能柔性调控终端、火灾检测等产品，24年新增中标山西、蒙西等项目。深化海外市场布局方面，24年公司境外营收11.3亿元，同+34.22%；①中东欧市场子公司EGM以本地化策略积极打通前端技术壁垒，24年于波兰市场获超过8亿元订单，市场占有率占比超30%；②加强与兰吉尔合作，持续扩大西欧和亚太市场市占率；③中东市场与ECC推进合作，24年内在签超3亿元电表供货合同；④亚洲区域紧跟央国企出海，累计交付智能电表超百万台，持续辐射马来、泰国、越南等周边市场。 电站业务稳步推进，智能化运维规模持续扩大。24年新能源板块实现盈利收入29.01亿元，毛利率达到27.93%；24年，公司在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，其中风电项目顺利建设并网350MW。在电站终端市场，公司运维构建丰富多元的业务体系，截至25年Q1，签约电站项目装机量突破18GW，运维容量同增50%。 储能交付规模稳健提升，毛利率高于行业均值。24年储能板块实现盈利收入9.2亿元，毛利率达17.64%。截至24年底，公司储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh。国内市场覆盖华东、华北、西北及华南等新能源高渗透区域，先后在河北平泉、安徽五河投资建设新能源智慧产业园，储能系统年产能提升至9GWh；海外聚焦欧洲、中东、东南亚三大核心市场，依托波兰华沙、印尼雅加达、沙特吉达三个海外基地，并新增沙特在建海外生产基地，预计年内投产。 盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2025-2026年归母净利润（前值13.6/15.5亿元），并预测2025-2027年归母纯利润是8.4/9.6/11.0亿元，同比+12%/+13%/+15%，考虑公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，以及新能源业务稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策没有到达预期，竞争加剧等。

  林洋能源(601222) 公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年电表业务实现收入、毛利双增长，信用减值及公允市价变动阶段性影响企业利润；维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下降27.00%：公司发布2024年年报，全年实现盈利收入67.42亿元，同比减少1.89%；实现盈利7.53亿元，同比减少27.00%；实现扣非盈利7.63亿元，同比减少12.00%。根据年报数据计算，2024Q4公司实现盈利-1.57亿元，同比减少187.19%，环比减少150.48%。2024年，公司实现综合毛利率29.54%，同比提升1.11pct；综合净利率11.42%，同比下降3.84pct。 2025年一季度公司业绩同比下降43.26%：公司发布2025年一季报，一季度实现盈利收入11.24亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少43.26%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比减少38.62%。2025年一季度，公司实现综合毛利率27.58%，同比下降2.43pct，环比提升7.66pct，实现综合净利率10.67%，同比下降3.21pct。 电表业务实现收入、毛利双增长：2024年公司电能表、系统类产品及配件实现营业收入27.04亿元，收入同比增长18.94%；对应板块毛利率36.12%，同比增长1.19pct。市场角度，北美依托电网韧性升级战略加速老旧设备淘汰；欧美成熟市场的存量替换与技术迭代驱动新一轮增长动能；北欧及中欧部分国家仍处规模化部署窗口期。随着经济规模持续增长，新兴市场地区的新增电力需求也同步随之增长，未来海外智能电表需求高景气度可期。 信用减值及公允市价变动影响企业利润释放：2024年公司计提信用减值损失1.44亿元、计提公允市价变动损失0.63亿元，阶段性影响企业利润释放。 估值 结合公司销售光伏组件价格趋势，我们将公司2025-2027年预测每股盈利调整至0.41/0.47/0.53元（原2025-2026年摊薄预测为0.65/0.74元），对应市盈率13.6/12.1/10.6倍；考虑到公司电表业务稳健，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业政策风险；市场之间的竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运作风险。

  林洋能源(601222) 事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入67.42亿元，同比减少1.89%；实现归母净利润7.53亿元，同比减少27%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比减少12%；基本每股盈利0.37元/股，同比减少27.45%。2025年一季度，公司实现总营业收入11.24亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少43.26%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比减少38.62%；基本每股盈利0.06元/股，同比减少45.45%。 点评： 智能板块强化国内市场占有率，深耕海外布局。在国网2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.31亿元；在南网2024年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约6.01亿元；稳定国、南网中标份额。此外，公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，目前产品覆盖全球50多个国家和地区。公司持续与全球表计行业有突出贡献的公司兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；公司全资子公司EGM坚持本地化策略，有效打通前端技术壁垒，提升产品竞争力，2024年于波兰市场多个电力局获得中标份额，市场占有率超过30%，同时积极拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，公司与当地有名的公司ECC设立合资公司，拓宽双方合作维度，保持市占率超30%的同时，积极辐射阿曼、科威特等其它中东国家市场；在亚洲区域，公司通过与长期伙伴持续合作拓展业务，智能电表已累计交付超百万台。公司智能配用电行业2024年收入28.3亿元，同比增长14.28%；毛利率35.15%，同比增加1.22pct。在全世界内来看，智能电表在欧美地区仍有存量替换和部分增量空间，亚非拉等新兴市场地区的智能电表渗透率低，具备较大的增量空间。以新兴市场为代表的海外需求有望加速释放，智能电表出口市场有望持续向好。 新能源电站建设稳步推进，智能化运维规模持续扩大。2024年，公司在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，其中风电项目顺利建设并网350MW。公司运维服务客户以“五大六小”等央国企为主，截至2025年3月底，林洋签约运维的电站项目装机量突破18GW，运维容量同比增长50%，服务片区继续向我国西北部扩展，业务开发能力和盈利能力稳步提升。2024年公司光伏行业营业收入29.01亿元，同比增长3.48%；毛利率27.93%，同比减少2.88pct。依据公司2024年度及2025年第一季度主要经营数据公告，2024年公司新能源电站装机容量1.36GW，发电量14.5亿千瓦时，上网电量13.7亿千瓦时；25Q1公司新能源电站装机容量1.365GW，发电量4亿千瓦时，上网电量3.9亿千瓦时。 储能板块交付规模稳健提升，积极布局海外市场。截至2024年底，公司储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh，在产业链价格持续下行的阶段有效稳住毛利率水平，产品性价比稳居行业第一梯队，为建立海内外协同发展的全球化储能平台奠定基础。2024年，公司顺利完成多个储能项目交付及并网，覆盖华东、华北、西北及华南等新能源高渗透率区域，包括中广核江苏如东400MWh、安徽普洛斯200MWh、启东永庆160MWh共享储能项目，安徽五河218MWh、河北平泉风光储180MWh新能源配储项目，以及江阴海达、芜湖德力西等多个用户侧储能项目；同步完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁50MW/100MWh省级重点项目布局。海外聚焦欧洲、中东、东南亚三大核心市场，依托波兰华沙、印尼雅加达、沙特吉达三个海外基地，积极开拓海外业务。2024年公司与行业开发商、集成商、EPC总包商及当地软件、服务配套商开展多方面合作，与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和本地化服务网络；完成海外版工商业储能柜、4MWh直流舱产品及相应认证，积极开发海外5MWh直流舱和418kWh交直流电柜产品，推出立体网络化技术和产品解决方案，并建立海外标准方案库，引入PLM系统助力项目高效落地。2024年公司储能行业收入9.19亿元，同比减少38.97%，毛利率17.64%，同比提升1.55pct。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元，增速分别为12.7%、13.9%、10.3%；归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元，增速分别为12.8%、12.8%、12.5%。 风险因素：行业竞争加剧；上游组件价格持续上涨风险；项目推进没有到达预期；电价下行的风险；政策推进没有到达预期；海外项目经营风险。

  林洋能源(601222) 事件 林洋能源发布2024年年度报告：2024年实现盈利收入67.42亿元，同比减少1.89%；实现归母净利润7.53亿元，同比减少27.00%；实现归母扣非净利润7.63亿元，同比减少12.00%。发布2025年第一季度报告：2025Q1实现盈利收入11.24亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少43.26%；实现归母扣非净利润1.22亿元，同比减少38.62%。 投资要点 智能配用电：稳固国内市场，大力开拓海外市场 2024年，公司智能配用电板块收入28.30亿元，其中，境外收入11.26亿元，同比增长34.22%，毛利率为29.43%。 强化国内市场布局，国南网中标份额稳定：2024年，公司分别在国网/南网中标6.31/6.01亿元，并持续丰富产品线、开拓新市场，新增智能柔性调控终端、火灾检测等产品，中标山西、蒙西等新项目。 紧抓海外用电市场机遇，深化战略布局：西欧和亚太区域，公司与全球表计龙头兰吉尔持续合作，扩大市场市占率；中东欧区域，2024年公司全资子公司EGM中标波兰多项目，波兰市场占有率超30%，同时拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等市场；中东区域，公司与沙特ECC设立合资公司，保持沙特市占率超30%，积极辐射阿曼、科威特等市场；亚洲区域，公司在印尼市场实现批量交付，同时拓展马来、泰国、越南等市场。 新能源：推进电站建设，扩大运维规模 2024年，公司在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW（其中风电并网350MW）。 截至2025Q1，公司运维电站容量破18GW，同比增长50%，服务片区向我国西北部扩展。同时，公司还聚焦老旧电站提质增效领域，提供电站技改方案，积累了超百兆瓦技改经验。 储能：布局海外市场，有望开启规模化销售 2024年，公司储能业务收入9.2亿元，其中海外业务占比非常小。公司预计，2025年将是实现储能产品规模化海外销售的第一年：中东欧区域，公司已于2024Q3在波兰华沙设立了储能业务欧洲销售市场、技术上的支持、解决方案和售后服务中心，还规划建设储能工厂；中东区域，公司与沙特ECC合资建立了储能工厂，增强本地化交付能力；东南亚区域，公司在印尼雅加达设立了储能业务运营中心；此外，公司在蒙古国和澳洲也进行了业务布局。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别是76.34、85.97、95.43亿元，EPS分别为0.42、0.46、0.54元，当前股价对应PE分别为13.5、12.3、10.5倍，公司未来有望受益于电表及储能业务海外布局，给予“买入”投资评级。 风险提示 海内外配用电需求没有到达预期风险、储能业务拓展没有到达预期风险、电站盈利没有到达预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大大波动风险、大盘系统性风险。

  林洋能源(601222) 业绩简评 2025年4月25日，公司发布年报及一季报，2024年实现营业收入67.42亿元，同比下降2%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降27%。2025年一季度营业收入11.24亿元，同比下降27%；归母净利润1.24亿元，同比下降43%。 经营分析 积极拓展海外市场，有望打造电表、储能业务新增长点：公司积极拓展海外市场，2024年境外实现收入11.26亿元，同比增长34%。报告期内公司与全球表计龙头兰吉尔深化合作，扩大西欧和亚太市场份额；波兰市场份额超过30%，同时积极拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场等。 储能方面，公司与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和本地化服务网络，已完成海外多个产品认证。储能储备项目充足，毛利率保持稳定：公司2024年储能业务实现收入9.2亿元，同比下降39%，毛利率17.64%，同比+1.55pct。截至2024年底，公司储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh，在产业链价格持续下行的阶段有效稳住毛利率水平。 电站建设稳步推进：2024年公司电站收入11.9亿元，同比下降8%，毛利率25.94%，同比+14.46pct。2024年在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，其中风电项目顺利建设并网350MW。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及行业最新情况，预计公司2025-2027净利润分别为8.5、9.7、11.0亿元，对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。

  林洋能源(601222) “智能、储能、新能源”三力托举，海内外市场加速布局 2024Q1-3已实现营收51.66亿元，同比增长8.76%，归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%。整体业绩稳中有升，较为稳健。储能业务发展迅速。受市场竞争与上游原材料价格大幅度波动影响，光伏EPC转型为新能源电站销售业务，改变营收颓势。预计随着储能市场需求的增长、海外销售收入提升，公司销售额将迎来进一步提升。 智能电表稳定增长，全球布局成效显 2024年，公司在国南网招标中市占率稳定。国际市场中，积极布局中东、亚太、欧洲等地区。2024年11月智能电表累计出口总量同比增长13%，亚太和非洲出口金额均增33%。公司在中东市占率超30%，累计订单超10亿元。公司研发投入占比逐年上升，产品线丰富。全球布局成效显著，市场前景广阔。 积极布局光伏产业链多环节，上下游资源丰富 光伏行业受政策利好进入增长阶段，公司围绕产业链多环节布局，中游有组件产品和TOPCon产线，下游与央国企合作。TOPCon技术优势明显且产能释放，20GW百亿项目一期第一阶段6GW已于2023年9月竣工投产。有望在光伏领域持续发展。 布局储能全产业链，落地加速订单充沛 储能行业因政策支持发展迅速且前景良好。公司布局全产业链，上游与亿纬动力合作生产电芯，中游提供系统集成解决方案，下游采用“集中式共享储能+分布式用户侧储能”双轮驱动战略积累客户。2024年储能订单交付和项目并网顺利，累计储备储能项目资源超6GWh。海外实施“3+2”战略，积极开拓海外市场，与沙特ECC多次合作建立深层关系。 投资建议 公司光伏产业链多环节布局，TOPcon产能释放，助力光伏营收增长，储能业务发展迅速放量可观，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.30/14.58/17.42亿元，当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，给予2025年11xPE，对应目标价7.26元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：光伏EPC没有到达预期；储能不及预期；TOPCon进展不及预期等。

  林洋能源(601222) 投资要点： 公司毛利率稳步增长，财务能力保持稳健。根据公司三季报，公司前三季度营业收入为51.66亿元，同比增长8.76%，归母净利润为9.1亿元，同比增长6.95%，经营性现金流量净额为6.25亿元，同比增长252.06%，在手资金充足；其中，2024Q3公司营业收入17.03亿元，同比增长10.63%，环比下降10.82%，归母净利润3.12亿元，同比增长15.41%，环比下降18.18%，毛利率34.65%，环比增长6.47%，毛利率自2024年以来稳步增长。 智能业务加速布局全球市场，在手订单持续增长。根据公司发布的关于重大经营合同中标的公告和公司半年报，截至2024年12月4日，公司在国南网电表集招中已中标超过9亿元，国内在手订单金额较去年实现同比增长。此外，2024年10月，公司电能表智能制造绿色工厂项目正式开工，建设周期为12个月，预计项目全面达产后年销售额可达约10亿元。公司稳步扩大海外业务布局，根据公司半年报，子公司EGM依托中东欧区位优势，在波兰多个电力局中标并履约，截至2024年8月20日中标金额超8亿元，并且拓展罗马尼亚等新兴市场；在中东，公司与沙特ECC企业合作累计订单超10亿元，辐射阿曼、科威特等国；在亚洲，公司通过长期合作伙伴在印尼实现批量交付，计划拓展至马来西亚、泰国、越南等市场。 储能业务加速发展，国内交付增长与海外布局齐头并进。根据公司2024Q3业绩说明会和公司半年报，截至2024年中，公司累计交付近3.5GWh储能设备及系统；三季度加速储能项目建设与交付，林洋启东永庆80MW/160MWh储能电站7月全容量并网，河北平泉45MW/180MWh风光储项目10月并网运行；公司在9月举办的SNEC ES+展会期间发布Power Key2.0智能模块化P2G储能系统，实现了业界P2G储能系统的首发；在海外市场，公司以“3+2”战略聚焦欧洲、中东和东南亚三大市场，今年在吉达与沙特ECC合资建设的储能PACK工厂公司预计于今年12月投产。我们认为，公司国内订单交付量的持续上涨、新产品的推出以及海外市场的布局完善有望进一步提升市场之间的竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为11.93、13.13、15.49亿元，同比增长15.7%、10.1%、18.0%。公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，参考可比公司给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价9.86元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。